民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,刘小华近期对厦门钨业进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：硬质合金等业务拖累Q3业绩，光伏钨丝项目快速推进》，本报告对厦门钨业给出买入评级，当前股价为19.87元。
厦门钨业(600549)
公司公布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收369.16亿元，同比增66.5%;归母净利13.06亿元，同比增31.27%;扣非归母净利11.63亿元，同比增33.73%。2022Q3营收127.58亿元，同比增长60.49%，环比降低6.55%;归母净利3.98亿元，同比增长29.46%，环比降低24.80%;扣非归母净利3.51亿元，同比增长24.47%，环比降低24.80%。业绩低于我们的预期。
点评：硬质合金相关业务下滑，同时财务费用上升、投资净收益下降，拖累三季度利润。2022年Q3公司归母净利润环比下降1.3亿，其中钨钼板块受硬质合金，切削刀具等产品销量下滑影响，利润总额环比降低1.38亿，同时公司财务费用或受厦钨新能定增影响，环比增4387万元;投资净收益或受参股子公司腾远钴业亏损等拖累，环比降低3984万元，对三季度净利润形成拖累。
钨钼板块：2022Q3实现利润总额3.34亿元，环比降29.24%，同比降1.73%。Q3硬质合金销量1371吨，环比降7.99%;切削刀具销量1076万件，环比下滑6.03%;细钨丝销量约87亿米，环比增67.31%，增长来自光伏钨丝。2022Q3新增光伏钨丝200亿米/年产能已建成，公司已经具备245亿米/年产能，未来还有600亿米光伏钨丝产能项目，将于2023年建成。
能源新材料板块：2022Q3实现利润总额3.85亿元，环比增3.77%，同比增123.67%。2022Q3.公司正极材料销量为2.24万吨，环比增长2.52%，其中三元材料销量达1.57万吨。2022年前三季度，三元材料销量3.72万吨，同比增117%，钴酸锂销量2.54万吨，市占率保持第一。公司正加速布局三元、磷酸铁锂材料产能，海璟基地6号车间2万吨三元材料项目已于2022年8月投产，该基地还将扩4.5万吨三元产能，此外宁德基地将建设7万吨三元产能。目前雅安基地首期2万吨磷酸铁锂项目已启动，规划总计10万吨磷酸铁锂产能。
稀土板块：2022Q3实现利润总额0.57亿元，环比下降48.57%，同比下降28.62%。2022Q3公司磁性材料销量1581吨，环比增21.90%，同比减少2.19%。公司目前在建4000吨磁材项目已经完成设备安装，预计今年年底磁材毛坯产能将增长至1.2万吨/年。此外公司在稀土资源端加速布局，与赤峰黄金和北方稀土签订战略合作协议，未来原材料成本有望降低。
投资建议：我们预计2022/2023/2024年分别实现归母净利润16.61/25.84/29.73亿元，同比分别增加40.7%/55.6%/15.1%，EPS分别为1.17/1.82/2.10元/股。考虑到公司三个板块业务均有扩产在建项目、且下游需求向好，公司成长势头良好，以2022年10月28日收盘价为基准，厦门钨业的PE为17/11/9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：经济波动影响需求和价格的风险;原材料风险;产业重点项目不达预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.88亿，根据现价换算的预测PE为15.77.
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家;过去90天内机构目标均价为31.96.根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门钨业(600549)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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