消息称蚂蚁集团计划在香港和科创板同时IPO，估值至少2000亿美元，计划向普通股东发行10%的股份，向C类和B类股东发行约9%左右股份，超过400亿美元融资。
可以预料上市后会迎来一轮暴涨，但是我还是建议你不要抢购上市后的普通股。
巴菲特先生曾经说过：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧！”
既然你这么看好蚂蚁金服，可有谁记得上证6000点时的中石油。
我对蚂蚁金服本身并没有什么偏见，这是一个伟大的公司，不过，2000亿美元以上，是否会估值过高。
查看了蚂蚁金服的招股说明书，虽然它差不多列举了50多条风险，但大都没有明确的指向和必然性，根据我的思路，我对它的估值重点在三个问号?
第一、营收过于依赖大股东及电商平台，阿里电商主业增长率下降，对金服利润会产生巨大影响。
第二、支付宝的金融科技理念正在被竞争手模仿，其后续的利润将受到影响。
第三、蚂蚁金服核心还是一个金融企业，其估值应该参照金融行业估值区间，而非互联网。
下面我一个个描述自己的观点。
大股东的隐患
蚂蚁金服编年史
蚂蚁金服前身是支付宝，从一成立以来，就和阿里集团有着各种关系。
马云花了60亿美金分割支付宝，到今天该项目价值2000亿美元，这个做法，从投资方来看就不是很地道，而且当时大多数股东反对，马云是采取了他的投票控制权才强行通过这个决议。
既然有这个先例，目前的蚂蚁集团也是AB股东，不知道是不是有那么一天，从蚂蚁金服上派生出一个成功的项目，又被低价剥离呢？
另外从利润上来看，2020年，蚂蚁金服的利润出现了暴发，从下表可以看到今年1~6月的净利润超过了去年一年的总合，达到了244亿人民币。
蚂蚁金服利润表
考虑到蚂蚁金服的主要客户是阿里巴巴和网商银行的技术服务费，在这段时间中两者都大大地提高了技术服务费。
这个费用其实没有什么可比性，因为蚂蚁金服给阿里提供服务，阿里却不可能把金融平台交给其它的第三方平台，所以给多给少都是它们自己说了算，对大股东依赖太大。
从招股说明书来看，蚂蚁金服既向阿里集团收取，又支付技术服务费，这种资金安排，看得我一头雾水。
2017 年、2018 年、2019 年以及 2020 年 1-6 月，发行人向阿里巴巴集团收取的交易平台软件技术服务费及其他服务费分别为 1.15 亿元、0.75 亿元、4.06 亿元以及 3.60 亿元，分别占发行人合并报表当期营业收入的 0.18%、0.09%、0.34%和 0.50%。
2017 年、2018 年、2019 年以及 2020 年 1-6 月，发行人向阿里巴巴集团支付的云计算服务费分别为 3.46 亿元、4.81 亿元、11.08 亿元以及 7.29 亿元，分别占发行人合并报表当期营业成本及期间费用合计数的 0.67%、0.48%、1.13%和 1.64%。
总之，这一年的利润快速变化，阿里和蚂蚁的支付关系发生了较大的资金转移。
另外，上市之后，我们可以看到，控股最大的4个股东是杭州的两个内部员工控股公司，阿里巴巴，以及Tobao公司，联合起来股份接近70%，仍然和大股东有千丝万缕的关系。
蚂蚁金服上市后股份结构
对于这个股权治理结构，还有阿里崇尚的AB同股不同权机制，我真心觉得中小投资者捞不到什么油水。
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接下来讨论第二件事，支付宝的技术领先性在哪里，是否有它的门槛？
下面是招股书中的蚂蚁金服核心业务说明，我们一起来看一下。
蚂蚁金服能力体系说明
从图中来看，蚂蚁金服将自己定义为一个科技化组织，通过支付宝平台，向消费者、商家及金融机构提供业务，其业务主要体现在三大平台：微贷科技平台、理财科技平台、保险科技平台。
我用白话解释一下，就是信用放贷、帮助储户存钱、以及卖保险。
存钱本身是不赚钱的，还是要转化到其它的金融产品中去，才能获取利差。
至于下方的通用技术也没有太多的新意，现在哪个银行说自己没有人工智能服务，算法及分析?
支付宝最大的优势，其实就是它的用户数够大，有10亿用户，背靠淘宝商家多，所以放贷多，数字支付线下早，所以支持的商家多。
蚂蚁金服的核心价值
实质上来说，蚂蚁金服的核心优势就两个，一个是淘宝系电商的大力扶持，一个是由于它建设早抢跑道，在线下地推合作店铺安装了大量的二维码。
这两块都没有太多的必然门槛，线上电商这一块，微信支付、京东支付、美团支付、拼多多支付等层出不穷，硬件还有Huawei Pay，各大银行也有银行Pay，先发优势变小。
至于刷卡二维码就更不用说了，因为它成本低，部署方便，随便去个小商家，没有5块6块的二维码都不好意思打招呼。
所以，我得出的结论，蚂蚁金服核心还是一个金融企业，它的最主要业务就是放贷、存款和保险。
阿里巴巴主营收入增速
另外，今年的电商发展来看，阿里系的电商收入是三大电商巨头中增长最慢的。
至今年6月30日的财季中共实现营收1537.5亿元人民币，同比增长34%，但其中很大一部分是蚂蚁金服的利润合入报表，另外作为主业的电商部分出现了最低增长速度。
阿里FY4Q20营收、利润增速均大幅下滑，中国核心电商业务收入(广告及佣金收入)为454.1亿元，同比增长仅1.1%。同时收入结构变化，低毛利率盒马等新兴业务占比提升，致毛利率下降。
而同期拼多多和京东都出现了大幅上升，蚂蚁金服是依附在电商业务上的一张金融外壳，主业竞争力下降，那么相应的金融盈利能力能保持竞争力吗?
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于是就带出了我的第三个问题，作为一个金融企业，它的估值多少合适?
甩出它的财务报表，我们就按照2020年计算，按2020年上半年244亿的利润，预计其年利润500亿。
从它的收入结构上来看，可见主要收入还是来源于放贷、利差和保险收入。
蚂蚁金服收入结构
金融企业的估值，可以按照市盈率和市净率来估。
如果是市盈率来看的话，参考目前相对较高的招商银行水平，约为10倍市盈率，那么500亿的盈利，可以给出5000亿左右的估值，溢价50%的话，大约是7500亿人民币，约合1098亿美元。
按照市净率估计，由于蚂蚁金服成立较晚，净资产较低，不过它的存款余额为4万亿人民币。
2020年6月，招商银行的存款余额存款总额达5.44万亿元，招商银行市值为9361亿元，蚂蚁金服估值应相当于招商的五分之四，约为7000亿人民币，约合1024亿美元。
所以我的结论是，2000亿美元的估价，对于蚂蚁金服，已经是非常高估，如果上市再大涨的话，建议大家还是小心买入。
没有绝对正确的股票，只有正确的估值！
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