2022-04-21光大证券股份有限公司孙未未对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：21年业绩理想、22Q1受疫情扰动，期待家纺龙头继续巩固优势地位》，本报告对罗莱生活给出买入评级，当前股价为13.38元。
罗莱生活(002293)
21年收入、归母净利润分别同比增17.30%、21.92%
公司21年营业收入57.60亿元、同比增17.30%，归母净利润7.13亿元、同比增21.92%符合预期，扣非净利润6.79亿元、同比增22.13%。EPS0.86元，拟每股派息0.6元（含税）、加上三季报派息0.6元（含税），21年两次现金分红合计达10亿元。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升贡献，21年毛利率、归母净利率分别同比+1.82、+0.47PCT至45.00%、12.38%，且归母净利率连续三年持续提升。
分季度来看，21Q1~22Q1单季度收入分别同比+47.69%、+19.18%、+8.97%、+6.52%、-2.49%，归母净利润分别同比+156.15%、+3.90%、+6.96%、-0.23%、-12.81%。
21年线上线下均实现理想增长，线下门店数量净增加11%
收入分渠道来看，21年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占80.87%、19.13%，收入分别同比增16.31%、21.64%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入的比重各为27.98%、6.44%、35.23%、11.23%，收入分别同比增13.59%、10.88%、22.78%、7.97%。
门店方面，21年末公司门店合计2481家、较21年初净增加10.96%，其中直营、加盟门店各为261家、2220家，较21年初分别净增加1.56%、12.18%。内生店效增长方面，21年开业12个月以上直营门店平均收入同比增长14.3%。
21年毛利率和费用率双升，存货和应收账款周转加快
1）毛利率21年同比提升1.82PCT至45.00%。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为48.45%、66.43%、45.31%、36.40%，分别同比+2.02、+2.53、+1.94、+0.63PCT。22Q1毛利率同比下降0.60PCT至41.85%。
2）期间费用率21年同比提升1.56PCT至27.99%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为19.61%、6.89%、2.17%、-0.68%，同比+0.52、+0.38、+0.10、+0.56PCT，财务费用增加主要系银行存款的利息收入减少所致。22Q1期间费用率同比提升1.79PCT至27.39%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.99、+0.32、-0.46、-0.07PCT。
3）其他指标方面，21年、22Q1存货周转天数分别为140天、158天，同比-13天、+21天；应收账款周转天数分别为31天、34天，同比-7天、-1天。经营净现金流21年同比减少14.48%至7.28亿元，22Q1同比增34.55%。
盈利预测与投资建议：公司作为家纺龙头，21年线上线下渠道增长向好，线下新开店数量超额完成年度目标、践行积极扩张策略；线上天猫平台双11位列家纺行业全网销售额NO.1，且直播快速增长、销售额位列抖音全年家纺类目NO.1。22Q1业绩受到疫情短期扰动，考虑到目前疫情发展存在不确定性，我们下调公司22~23年盈利预测（净利润较前次盈利预测分别下调9%、10%），按最新股本预计22~23年EPS分别0.90、1.04元，新增24年盈利预测、24年EPS为1.19元，22、23年PE15、13倍，高分红、低估值属性，维持“买入”评级。
风险提示：国内外疫情致终端消费疲软或短期物流障碍；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券范张翔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.23亿，根据现价换算的预测PE为13.52。
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