2022-05-05东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋对三花智控进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评：电网龙头平波稳进，Q1业绩表现亮眼》，本报告对三花智控给出买入评级，认为其目标价位为22.75元，当前股价为16.54元，预期上涨幅度为37.55%。
三花智控(002050)
投资要点
2022Q1营收+41%，归母净利润+26%，业绩符合市场预期。2022Q1公司实现营业收入48.04亿元，同比增长40.94%，环比增长11.69%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长25.81%，业绩符合市场预期。我们预计2022Q1汽零出货持续环比增长，传统制冷因订单回流、商用制冷等结构性因素也保持较好增长。
受原材料&海运价格上涨影响，公司毛利率仍承压、但环比有所改善。2022Q1毛利率为23.30%，同比-3.94pct，环比+1.67pct；2022Q1归母净利率为9.43%，同比下降1.13pct，环比增长0.34pct。2022Q1销售、管理（含研发）、研发、财务费用率分别为2.17%/9.39%/4.79%/0.52%。大宗原材料&运费价格仍保持在高位，故毛利率有所下滑，但公司积极推进与下游进行价格联动，展望2022全年，毛利率有望企稳回升。
制冷板块稳定增长：家用制冷订单持续回流，商用制冷等领域结构性表现较好。家用制冷方面，尽管行业需求微增，2022Q1家用空调排产为4146万台，同比+2.5%。但前期竞争对手被收购，导致部分订单向公司转移，且转单过程有望延续；商用制冷方面仍将维持高速增长，替代空间较大；微通道主要面向海外客户，前期原材料&海运运费涨价拖累板块利润水平，有望改善；亚威科已实现盈亏平衡，有望延续增长态势。
2022Q1新能源汽车产销两旺，汽车热管理需求保持高增。根据中汽协数据，2022Q1新能源汽车销量为125.7万辆，同比+138.4%。北美大客户方面，2022Q1Model3和ModelY合计销量为29.5万辆，同比+61.51%。我们预计北美大客户上海地区停产对公司影响相对可控，且大客户生产已开始逐渐恢复。展望2022年，公司新能源汽车业务在手订单充沛、排产旺盛，北美大客户继续上量、其他品牌如蔚来/沃尔沃等持续放量；燃油车基本稳定，我们预计全年汽零收入有望达到60%以上同比增长。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润分别为23.2亿元、30.3亿元、38.7亿元，同比分别+38%、+30%、+28%，对应现价PE分别26x、20x、16x，目标价22.75元，对应2022年35倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：家电销售不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.63%。
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