2022-05-05东方证券股份有限公司唐子佩,陶圣禹对中国平安进行研究并发布了研究报告《中国平安1Q22季报点评：营运利润增长稳健，期待转型推进下的业务复苏》，本报告对中国平安给出买入评级，认为其目标价位为66.14元，当前股价为45.02元，预期上涨幅度为46.91%。
中国平安(601318)
核心观点
营运利润增长稳健，偿付能力充足率可观。公司1Q22实现归母净利润207亿元，YoY-24.1%，主要系短期投资波动影响，剔除一次性影响后的归母营运利润430亿元，YoY+10%，增长较为稳健。偿二代二期工程调整下，寿险核心/综合偿付能力充足率分别为143%和251%，较年初下滑84pp和21pp，均显著高于监管要求，偿付能力可观。个人客户与互联网客户数分别为2.23亿和6.57亿，较年初分别增长0.7%和1.6%，后疫情时代下的线上化率持续深化。
去年高基数叠加产品结构调整，NBV仍呈下滑态势，但人力产能有所提升。疫情扰动叠加去年重疾险高基数，一季度人身险新单下滑15.4%至512亿元，此外由于今年主推的增额终身寿价值率较重疾略低，产品结构调整下的整体价值率同比下滑6.8pp至24.6%，使得NBV同比下滑33.7%至126亿元。代理人队伍规模仍有所调整，一季度末为53.8万人，较年初进一步下滑10.4%，但降幅与2021全年-41.4%相比大幅收窄；此外产能也能明显提升态势，人均NBV同比提升17%，大专及以上学历代理人占比同比上升3.5pp，可持续关注在队伍规模稳定下的产能提升空间。
车险量质齐升逻辑夯实，资本市场影响投资表现。财险总保费同比增长10.3%，其中车险增速10.4%，占比稳定在64.5%；意健险增长动能强劲，1Q22达38.5%，主要系居民保障需求的不断激活。综合成本率同比提升1.6pp至96.8%，主要系疫情影响下的保证险业务赔付支出上涨所致，但随着疫情影响逐步弱化，COR有望快速修复。一季度受资本市场波动影响，年化总投资收益率下滑0.8pp至2.3%；长端利率处震荡态势，净投资收益率同比小幅下滑0.2pp至3.3%，保持相对稳定。
盈利预测与投资建议
公司科技业务持续孵化，综合金融优势持续凸显，短期投资扰动不影响长期价值增长，维持全年EV预测，预计2022-24年EVPS为85.53/95.88/107.39元（维持前值），对应P/EV分别为0.52x/0.46x/0.41x。采用分部估值法对公司整体价值进行评估，预计2022年目标市值为12090亿元，目标价为66.14元（原目标价为66.52元），对应集团2022年P/EV为0.77x，维持“买入”评级。
风险提示
新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，政策风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券赵然研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.82%，其预测2022年度归属净利润为盈利1242.69亿，根据现价换算的预测PE为6.4。
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