影响海螺水泥盈利的三个关键要素分别是水泥需求量（产销量）、水泥价格和水泥生产成本，三个因素均为外部因素，是不受企业控制的。
先看水泥产销量情况，2022年4月当期水泥产量19471万吨，同比下降18.9%；1-4月累计水泥产量58106万吨，同比下降14.8%。海螺水泥自产品销售市占率12.5%-13.5%之间，按照13%测算，自产品销售7550万吨。
再看水泥价格指数情况，目前的水泥价格并不坚挺，2022年1-5月较2021年四季度价格高点有20%的回调。反观煤炭价格情况，2022年1-5月煤炭维持在高位。水泥价格和煤炭价格将分别影响海螺水泥的吨销售均价和吨成本，进而影响毛利情况。
海螺水泥2021年吨均价367元，吨成本206元（全口径），吨毛利161元。在2022年1-4月维持2021年水平的情况下，海螺水泥1-4月自产品营收277亿，自产品直接成本155.6亿，自产品毛利122亿。另外海螺水泥销售净利率维持在28%-31%之间（剔除贸易影响部分），2022年按照下限取值28%，则海螺水泥1-4月净利77亿（一季度是49亿，-15.2%）
从季度数据校准来看，77亿测算数据偏乐观，偏差主要出在：
1、2022年1-5月水泥价格指数较2021年4季度有较大幅度下滑，从最高点下滑接近20%，因此会影响海螺水泥的吨均价；
2、2022年1-5月煤炭价格持续高位，而2021年度的数据仅下半年维持在高位，上半年价格并不高，因此海螺水泥的吨成本远不止206元；
3、由于吨成本的上升，另外疫情影响开工等情况，区间费用率预计会有攀升，在需求下滑和成本抬升的挤压之下，海螺水泥的销售净利预计会跌破28%。
因此，按照海螺市占率维持稳定、吨均价下滑10%（对应水泥指数下降中位数）、吨成本上升15%（对应230+的吨成本）、销售净利下滑15%，预计24%左右，则1-4月净利润为66亿左右（按照一季度数据来看，貌似合理）。
从下半年的情况来看，水泥需求改善、煤炭价格走低的拐点尚未显现。因此，今年必将是水泥周期的低谷，继续跟进观察水泥需求、价格、成本等的变化，以期可以在好的价格买到好的股票。
针对海螺水泥估值的一点说明：
由于水泥行业为成熟行业，处在存量竞争阶段，因此海螺水泥并无成长属性（新能源拓展目前主要满足自身电力需要），因此我更愿意将海螺水泥作为债券进行估值并持有。
我个人可以接受的最低年化收益5%，按照海螺水泥2022年度200亿利润（为周期低点最保守的盈利测算，前期有过匡算，继续维持该匡算），分红率35%（2021年达到37%，考虑2022年资本开支增大及利润缩减，保守按照35%），每股盈利3.8元，每股分红1.33元，按照现金流折算介入价格为27元。
需要说明的是，测算的数据都是基于非精准数据（精准数据也拿不到），且按照各项数据的保守数测算。另外，海螺水泥每年度大额资本开支构建了新的产能，实际上每年是有盈利新增的，按照最近三年30%的再投资比例、15%的净资产收益率测算，海螺可以年均4.5%的增长。但考虑到水泥行业作为周期性行业，其产能扩张和收缩周期波动，同时5%的折现率已经相对非常低，所以增量没有考虑。
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