天风证券股份有限公司郭其伟,范清林,刘斐然近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《十年磨一剑，小微业务利剑出鞘》，本报告对常熟银行给出买入评级，认为其目标价位为12.46元，当前股价为6.88元，预期上涨幅度为81.1%。
常熟银行(601128)
三次迭代升级，常熟微贷开启超级工厂模式
磨砺十余年，常熟银行微贷业务已在市场上打出名气。业务模式迭代：从传统人海战术到“IPC技术+信贷工厂+MCP”的融合，常熟微贷业务已演变为超级工厂模式运作，将非标准化的小微业务高效批量科学化运作。组织架构重塑：“四线三级”扁平式、敏捷性组织架构，更适合当前常熟微贷壮大后的规模化运转，同时保持了对前线市场的敏锐度，更匹配小微业务的特性。微贷军团壮大：目前公司有1500人左右的微贷团队，人均产能突破4000万元，是微贷业务持续扩张的基本盘。异地开疆拓土：微贷运营渐入佳境，将本土模式异地复制，开启再造一个常熟的新时代。
小微不是“红海”胜似“蓝海”，常熟微贷大有可为
当前我国小微企业融资缺口近28万亿元，简单测算仅苏州小微企业的融资缺口就超5000亿元。常熟银行发展微贷业务，不仅经验丰富、体系成熟，而且顺应国家政策导向，还有大量的市场空间。相较同业，常熟微贷业务更下沉，户均更低，其小微客群遍布城乡结合部、乡镇和乡村的小商贸服务业、简易加工业、农业种植业等，呈现出较强的民生需求特征，与人口周期相关，具备一定的抗经济周期性。常熟微贷业务不仅受近两年大行普惠业务开展的挤压影响小，还能保持强劲的定价韧性。经我们测算，常熟微贷业务在2025年底可达1380亿元，较2021年底增长一倍多，CAGR可达20.77%;带动整体贷款规模近乎翻番，CAGR可达17.15%。
优异的基本面，一份尖子生的答卷
公司深耕苏南优质核心区，将区位优势转化为发展优势。信贷扩张有抓手，近五年贷款复合增速是上市同业中唯一超20%的，同时贷款定价持续保持高水平，净息差在上市同业中一骑绝尘。有资产高定价，业绩增长持续创优，近五年的业绩复合增速大幅领先于上市同业，展现出强劲且可持续的盈利能力。此外常熟银行的资产质量也尤为扎实，微贷业务的不良率持续控制在1%以下。公司的整体贷款不良率在今年三季度末已经降至0.78%的历史最低水平，同时拨备覆盖率已经抬升至542.02%的历史最高位，继续保持上市银行第二，为下沉的小微业务提供厚实的安全垫。
投资建议：深耕高景气小微赛道，有资本能扩张
常熟银行小微业务先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，是信贷扩张的有力抓手。公司微贷既能把住收益，又能控住风险。此外公司可转债已发行上市，转股补充资本可为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们将此前预计的公司2022-24年归母净利润同比增速由21.31%、19.26%和17.23%上调为24.44%、23.77%和20.97%。目前公司PB(MRQ)为0.91倍，给予2023年1.4倍目标PB，对应目标价上调至12.46元，维持“买入”评级。
风险提示：有效信贷需求不足;负债成本优化不及预期;微贷领域同业竞争加剧;异地扩张受阻;信用风险波动，资产质量恶化;测算或存在误差
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利26.74亿，根据现价换算的预测PE为7.24.
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家;过去90天内机构目标均价为10.15.根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，常熟银行(601128)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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