天风证券股份有限公司唐婕,张峰近期对金禾实业进行研究并发布了研究报告《三季度业绩历史新高，定远百亿投资落地》，本报告对金禾实业给出买入评级，当前股价为38.35元。
金禾实业(002597)
事件：1、金禾实业发布2022年三季报，前三季度实现营业收入55.28亿元，同比+37.5%，归母净利润13.33亿元，同比+86.8%，其中Q3实现营业收入19.28亿元，同比/环比+24.8%/+13.3%，归母净利润4.79亿元，同比/环比+74.7%/+16.3%，单季度收入、利润创新高;2、公司发布《关于拟签订项目投资协议书的公告》，公布总投资约99亿元的生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目，建设周期为5年;3、公司公告限制性股票激励计划，对董事、高级管理人员及核心业务、管理骨干人员进行股权激励;
三季度业绩创历史新高，代糖行业逆周期稳步上行
公司2022Q3单季度收入、利润创历史新高，在国内经济承压、大宗化工品价格下行的阶段，公司依托代糖行业的稳步发展，和三氯蔗糖产品的量价齐升带来逆周期的上行。量上来看，三氯蔗糖、安赛蜜7月出口量创历史新高，8月虽环比有所下滑，但较2021年仍然保持增长，代糖行业快速发展势头不减。价格来看，根据百川盈孚数据，2022Q3安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场价格分别为8.0/42.0/11.0/9.0万元/吨，较Q2环比-0.2/-0.9/持平/-0.4万元/吨，环比略降，三氯蔗糖价格仍然高位运行。
财务指标方面，Q3毛利率33.8%，自2021Q4三氯蔗糖产品价格快速上行以来连续四个季度毛利率超过30%，公司Q3净利率为24.82%，连续四个季度超过23%;Q3产生财务收益0.35亿，连续两个季度产生汇兑收益;
定远二期百亿项目落地，生物/化学、食品/新材料，成长有望再腾飞
公司公布定远约99亿资本开支项目，规划用地2000亩，以子公司金轩科技作为投资主体，主要涉及化学工业、生物发酵两套工艺路线的产品：化工领域以盐化工为基础，配套包括新材料类多个产品，生物发酵方面基于合成生物学和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料、高端制造等领域发展发酵类产品。总投资规划期为5年，2027年年底全面建设完成。资金方面，截至Q3公司25亿在手现金和接近13亿交易性金融资产，前三季度已产生14.8亿经营活动净现金流，再投资资金充足。
股权激励持续落地，考核ROE水平常年不低于18%，投资提供业绩保障
公司发布的股权激励计划，其中重要的解禁依据为持续的年化ROE水平不低于18%，公司自2016年精细化工为主导的业务结构形成后，仅2020年疫情影响下低于18%，预计未来完成股权激励考核难度不大，但更加重要的是ROE水平稳定为定远二期约99亿再投资提供基础。
盈利预测：由于代糖行业发展较快，我们上调未来三氯蔗糖销售量预期，我们上调2022/2023/2024年归母净利润预期：17.84/21.81/23.56(前值为17.84/19.59/21.51亿元)，维持“买入”评级。
风险提示：项目投资低于预期;安全、环保事件;产品价格快速下行;项目投资协议存在修改、解除和终止的风险;股权激励计划推进不及预期;
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.63亿，根据现价换算的预测PE为12.41.
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家;过去90天内机构目标均价为53.61.根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金禾实业(002597)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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